最近，" HBM 霸主"—— SK 海力士的股价崩了，当年一个月该公司跑输韩股大盘 9%。这场崩跌背后市集对 HBM（高带宽内存）市集供给多余的担忧加重，重复三星入局霸占市集张筱雨人体艺术，SK 海力士行业龙头位置受到威迫。

前几日大摩又连发多份研报高喊"内存凛冬将至"，"腰斩" SK 海力士规划价，再度吓坏投资者，该公司股价上周四一度大跌 8%。

SK 海力士"楚歌四面"之际，高盛发布研报，称市集可能担忧过度了，并不以为来岁 HBM 会出现供应多余。相背，高盛对 HBM 市集远景的魄力愈发乐不雅，展望 HBM 总可寻址市集（简称：TAM；指居品或就业的野心划市集）将在 2024-2026 年显赫增长。而 HBM 需求的增长也将匡助减缓 DRAM 市集的恒久下行。

高盛力挺 SK 海力士称，展望公司在 AI 内存时代和市集份额方面将延续保执沟通地位。高盛保管 SK 海力士买入评级，鉴于 DRAM 市集的恒久下行远景，将公司 12 个月规划价从 29 万韩元下调至 25.5 万韩元，但仍有跳跃 50% 的飞腾空间。

研报中，高盛关于投资者见谅的内存和 HBM 的 10 大问题进行了薪金，包括 HBM 来岁是否将出现供应多余、若三星 HBM3E 发轫向英伟达无数供货是否会激发订价崩溃、传统 DRAM 需求是否放缓等等。

HBM 来岁将出现供应多余？高盛：来岁将出现 3% 的供应不及

高盛示意，并不以为 HBM 市集将出现供应多余，其行业供需模子泄露，来岁将出现 3% 的供应不及，市集需求约为 193 亿 GB，供应为 188 亿 GB。险些总共 HBM 供应商齐如故提到，他们本年的可用 HBM 产能如故售罄，2025 年的产能要么如故售罄，要么险些售罄。

高盛当今展望 2024-2026 年的 HBM 市集总可寻址市集（TAM）差异为 160 亿好意思元、290 亿好意思元和 370 亿好意思元，比之前的预测进步了 6%、25% 和 22%。

若三星电子发轫向英伟达无数供应 HBM3E，HBM 价钱会崩溃吗？

高盛以为至少在接下来的几年内不会。高盛示意，假定三星本年四季度发轫向英伟达批量出货，由于基数小，展望三星 HBM 的增长速率将快于 SK 海力士，但由于 TSV 产能和坐褥良率增长放缓，展望在预测期内不会出现导致价钱急剧下跌的供过于求的情况。

尽管三星的市集份额可能会对同类 HBM 价钱施压，但商酌到 HBM3E 市集需求强盛，高盛将 2024 年及 2025 年的行业 HBM3E 概括（需求）预测上调至 50% 和 70%，展望这将导致举座平均售价保执剖析。

若三星无法向英伟达批量供货 HBM3E张筱雨人体艺术，传统 DRAM 市集是否会出现严重供应多余？

高盛并不这样以为。

市集的一个担忧是，要是三星在 HBM3E 上的勉力失败了无法批量供货，它可能会将 HBM 产能转向传统 DRAM，从而导致 DRAM 鸿沟的供过于求。但

高盛以为，HBM 产能设立是基于与客户提前一年多的需求谋划，要是供应商无法愚弄 HBM 产能，TSV 的开销将是千里没老本，因此 HBM 产能设立必须从开动阶段发轫相称平轻易严慎。此外，除非供应商对改日东谈主工智能需求的预期较低，不然 TSV 产能将会延续用于改日几代 HBM。

传统 DRAM 需求正在放缓吗？

关于这小数，高盛并不否定，并指出尤其是 DDR4 需求放缓显豁，由于库存水平攀升。据高盛走访，转移和 PC 端客户在本年上半年的大部分时辰里齐在积极积存内存库存。然则，由于销售需求低于预期，这导致库存水平上升。

高盛将 SK 海力士 2024 至 2026 年的传统 DRAM 收入预期差异下调 1%/30%/9%。

刻下内存市集库存水平令东谈主担忧？高盛：供应商库存水公谈常

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高盛以为客户的库存水平偏高，但供应商的库存水平处于平素范围，这与之前的下行周期不同，其时两者均处于高位。

商酌到 2024 年上半年积极的内存采购，高盛以为客户的库存水平已广大上升至 10 周以上（平素水平约为 8 周）。与此同期，由于客户在 2024 年第三季度如故发轫进行库存休养，展望改日不会有显豁增多。关于供应商，DRAM 的库存水平在 6-8 周之间，NAND 的库存水平在 8-10 周之间，远低于之前下行周期时跳跃 20 周的水平。

应该缅想中国 DRAM 供应吗？

高盛以为主要影响将网络在 DDR4/LPDDR4 上，而主要供应商如故将要点转向 DDR5/LPDDR5 ( X ) ，DDR5 的需求（绝顶是 LPDDR5X）一直很强盛。

当今截止，是否应该缅想主要厂商的 DRAM 供应？

高盛展望主要坐褥商的供应增长有限，SK 海力士和好意思光科技这两家公司齐不会大幅增多新的晶圆产能。尽管市集对三星在 2025 年上半年可能积极增多 DRAM 晶圆感到担忧，商酌到开荒的交货期，高盛展望在 2025 年下半年仅会有有限的晶圆产出。

DRAM 正在干涉下行周期？

高盛展望在接下来的几个季度将资格库存休养期，而不是恒久价钱下行周期。基于对 HBM 行业将保执供应垂死的办法，高盛展望 HBM 将看成激动举座价钱温煦休养的成分，并有助于进步传统 DRAM 的供应垂死进度。

SK 海力士是否会像 2023 年那样面对 DRAM 利润率暴跌？

高盛以为这种可能性是有限的。

跟着居品组合的改善、高坐褥良率和看成 HBM 市集沟通者所取得的大限制坐褥，SK 海力士的 HBM 利润率显赫高于其传统 DRAM 利润率。看成英伟达的主要 HBM 供应商，HBM 收入连忙增长，高盛展望来岁 SK 海力士将从 HBM 业务中得回跳跃 100 亿好意思元的运牟利润。

NAND 市集正在放缓吗 ?

高盛以为 eSSD 的需求仍相对谨慎，但可能被转移 NAND 和 cSSD 等消耗居品的需求疲软所对消。

这也与传统 DRAM 肖似，客户在这些鸿沟执有较高的库存张筱雨人体艺术，而最终需求相对冉冉。高盛展望，鉴于高基数和日益强烈的竞争，eSSD 订价不太可能大幅飞腾。