·编者按·反差 telegram

3月1日，盛名私募重阳投资对外发布最新一期重阳来信《金融股还会好景不常吗》，聚焦金融股投资逻辑和契机的探讨。

在重阳投资看来，天然金融业举座参预中低速增长阶段，但磋商到供给侧愈加踏实的竞争神志、资产质料捏续改善的预期和极低的估值提供的安全边缘，金融股的成立价值更高了。

在这次来信中，重阳投资也共享了对银行、保障、券商金融股细分赛谈投资契机的观点，龙头公司受到重心热心。

以下为重阳来信全文，《证券市集周刊》经授权转载：

致尊敬的您：

本年年头以来(收尾2月底)，金融股再次呈现一定的相对收益和皆备收益。其中A股wind金融指数着落3.0%，恒生金融业指数上升5.1%，相对而言，港股进展愈加凸起。纵不雅过往，投资者民俗于用避险来讲明注解金融股的相对进展，本年也不例外。在好意思联储加息预期升温、岁末年头机构调仓、赛谈股和中小盘股票大幅转机的配景下，金融股的“避险”属性再次得到印证。但浅近的“避险”两个字并莫得准确描摹出金融股进展背后的宏不雅和基本面驱动逻辑，也无法对异日走向作念出指令。金融板块是否能够开脱以往好景不常的形状，需要仔细想考以往压制行业的一系列负面身分是否发生实践性变化。本期重阳来信拟就此话题谈一谈观点。

(一)反差 telegram

自2018年以来，金融股的板块性行情多半时候仅仅好景不常，未得到投资者的充分宠爱，低成长、低陈诉是投资者对金融股的主流印象，唯一极个别具备本人成长逻辑的个股能够孝敬踏实的逾额收益。这其中，有宏不雅经济下行压力的身分，也有行业本人遭遇发展窘境的身分。

2018年启动，中国经济增速从7%的平台向下滑落，无风险利率从4%左右一皆下行，地产周期见顶，投资者对金融风险担忧加大。

在咱们看来，压制金融股进展的宏不雅身分正在发生积极的更变。算作风险订价的机构，金融企业的内在价值与行业举座的风险息息关连。一个扼制忽视的大配景是，十九大以来的刺眼化解紧要金融风险责任照旧获取彰着班师，金融风险显赫裁减。凭证央行敷陈，2021年末中国宏不雅杠杆率272.5%，贯穿五个季度下降；重心高风险金融机构和企业得到稳妥惩办，P2P网贷机构清零，互联网金融和罪犯集资等风险得到全面治理，影子银行限度比岑岭手艺压降20多万亿，金融乱象大幅减少。

稳增长措施加码则是驱动金融板块行情的顺利身分。昨年底的中央经济责任会议冷漠经济责任稳字当头、计策发力妥当靠前；1月份央行先后调降MLF与LPR利率，社融增速企稳回升，央行关连持重东谈主也强调“把货币计策用具箱开得再大一些”；近期，基建、地产、就业业等方面的稳增长计策也在渐渐落地。现在市集对稳增长的力度和收尾一直有较多的质疑，也有不少不雅点觉得在不舒缓地产计策的前提下，很难稳住经济增长。

由于疫情对就业业形成的冲击，经济确乎很难在短期内走出V型复苏，但在咱们看来，也正因为如斯，稳增长计策的捏续时辰也会更长、力度更大。跟着中国经济参预到5%左右的增长核心，与潜在增长率水平愈加接近，稳增长的收尾也会愈加彰着。

从估值层面来看，现时金融各子版本的静态估值宽绰接近历史底部。非论是举座法的TTM市盈率，照旧举座法及中值法的市净率，申万银行指数和非银指数的估值都处于夙昔五年以来的低位，与沪深300非金融板块估值比拟，两者的差值也处于低位，AH价差更是在历史低位。估值的下行与盈利智商的回落密致关连，若是盈利智商的回落趋势有望见底企稳，那么极低的估值就需要咱们宠爱。夙昔几年，核心资产、成长股捏续得到溢价，但长期来看，估值是一个异常灵验的因子，咱们看好低估值板块的均值转头，稳增长发力、悲不雅预期扭转和风险开释有望成为均值转头的热切推能源。

再从股息率角度来看，金融股亦然高股息资产的代表，若是咱们判断金融股的盈利不会进一步恶化，那么现时的高股息率好像率能够守护。横向对比，金融板块的股息率在港股和A股内部都处于前哨，港股股息率进步4%的个股神圣160只，金融股占四分之一，A股股息率进步4%的个股神圣200只，金融股占十分之一；纵向来看，夙昔四年以来，金融股的股息率也在捏续上升。跟着货币计策宽松力度加大、欢迎居品收益率结构性下行，金融股的高股息会诱骗越来越多的长线资金。

详细而言，天然金融业举座参预中低速增长阶段，但磋商到供给侧愈加踏实的竞争神志、资产质料捏续改善的预期和极低的估值提供的安全边缘，金融股的成立价值更高了。

(二)

天然，金融板块子行业之间的基本面分化也异常彰着，相应的投资契机也不会是宽绰性的，而将呈现结构性的特色。

银行业是通盘这个词金融业的主体，一度濒临利润增速放缓、资产质料下迁的压力，好在2020年下半年以来银行业盈利增速延续了逐季改善的势头，跟着稳增长措施的赓续推出，投降银行业资产质料也将捏续改善。比拟于中小银行，国有大行更受益于基建宽信用，咱们看好入款基础强、具备净息差上风、资产质料较好的大行；中小银行对地产宽信用和降息更敏锐，咱们看好业务特色彰着、管制优秀或受益于地区经济发展的优质银行。此外，房企债务风险的自满和惩办一直是影响银行业资产质料的热切身分，本年在房地产计策回反平常化配景下需要重心热心高杠杆房企的债务消化，若地产信用环境得到改善，对银行股亦然较大利好。

保障业传统马虎式的增长形状遇阻，濒临转型压力。寿险行业夙昔四年以来的需求深度转机尚未见底，需求端对宏不雅经济复苏的敏锐度也弱于银行业；同期也濒临业务转型的结构性问题，夙昔依靠代理东谈主数目驱动保费增长的形状难以为继，亟需容身消耗者多档次需求，升级居品、渠谈、就业等各个方面，寻找各异化、高质料的发展形状，在这个经过中咱们会热心转型门径居前的龙头公司；财险尤其是车险行业自2020年车险综改以来保费和详细成本率承压，现在车均保费连接下降压力不大，头部公司市集份额仍在进步，强监管下盈利复原展望仍能带来踏实的ROE陈诉。

欧美图片

证券行业享受了钞票管制行业发展和成本市集矫正的红利，在阅历了夙昔几年股票质押业务风险惩办、资管业务去通谈化之后，如何更灵验地愚弄成本、进步ROE成为热心重心。头部公司不仅领有成本、东谈主才、客户等上风，在订价智商、就业智商等方面也遥遥当先，咱们看好详细实力强、领有全产业链就业智商、同期也具备长效激发不休机制的头部券商。

(著述着手为重阳投资反差 telegram，文中不雅点仅代表作家个东谈主，不代表《证券市集周刊》态度。)